核心觀點
教育趨勢：鵬程萬里，方興未艾。
（1）長期邏輯：居民人口與教育投入不斷提升。
（2）中期：教育與科技深度融合，AI助力精準教學(xué)。
（3）短期邏輯：教育政策支持民辦教育，公平普惠大勢所趨。民促法修訂草案對教育行業(yè)各個細分賽道影響不一，教育信息化和成人職業(yè)培訓(xùn)行業(yè)處于政策紅利期。
研究框架：
教育服務(wù)，科技融合。教育產(chǎn)業(yè)重度區(qū)隔，我們按照學(xué)習(xí)體系（國內(nèi)和國際）、商業(yè)模式（學(xué)校、培訓(xùn)、教育信息化、在線教育、出版）、年齡區(qū)間（0-6、6-18、18+歲）三大維度將教育產(chǎn)業(yè)劃分為數(shù)十個細分賽道，每個賽道發(fā)展趨勢和競爭格局不一，我們認為未來各個細分賽道有望誕生數(shù)十家百億市值上市公司。其中5大商業(yè)模式中，學(xué)校和培訓(xùn)是教育服務(wù)業(yè)核心領(lǐng)域。
（1）學(xué)校是重資產(chǎn)、高投入、高度依賴于政府資源的現(xiàn)金流行業(yè)。
（2）培訓(xùn)行業(yè)的本質(zhì)是連鎖經(jīng)營服務(wù)業(yè)，從業(yè)公司的成長路徑在于“一地成功，異地擴張”。
（3）在線教育本質(zhì)是“教育+互聯(lián)網(wǎng)”，品牌、運營、教研、渠道四大維度必不可少。
（4）教育信息化依賴于政府和園所院校資源，產(chǎn)品、渠道、數(shù)據(jù)是從業(yè)企業(yè)發(fā)展三大關(guān)鍵因素。
教育賽道：看好培訓(xùn)、學(xué)校和教育信息化賽道。
（1）成人職業(yè)培訓(xùn)：1人才招錄培訓(xùn)：2017年市場空間約500億元。中公和華圖是兩大寡頭公司，2017年收入分別為40和24億元。2會計培訓(xùn)：會計技能和證書培訓(xùn)2017年市場空間約800億元，競爭格局分散。3IT培訓(xùn)：2017年IT培訓(xùn)行業(yè)市場規(guī)模超500億元，未來三年行業(yè)復(fù)合增速為25%~30%。
（2）早教培訓(xùn)：2017年早教行業(yè)市場空間約2,000億元。前8大早教中心的教學(xué)網(wǎng)點合計約2,400家，CR8約22%。
（3）中小學(xué)培訓(xùn)：政策管控短空長多，長期來看，市場份額有望向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中。我們測算17/20年K12課外培訓(xùn)行業(yè)市場規(guī)模分別約7000億元和1.2萬億元。
（4）學(xué)校：優(yōu)質(zhì)的中小學(xué)國際學(xué)校極度稀缺，大學(xué)內(nèi)生保持穩(wěn)定增長而外延并購空間廣闊。
（5）教育信息化：我們看好強產(chǎn)品、廣渠道、多數(shù)據(jù)的從業(yè)公司。
教育資本：港股持續(xù)火熱，A股趨勢漸起。
（1）A股市場：2018年部分A股公司底部至今漲幅均超過50%。重點公司18年P(guān)/E約33X，部分公司仍有估值提升空間。
（2）港股市場：全日制民辦教育公司在港股集群顯現(xiàn)，8家學(xué)校2017-2018年股價均實現(xiàn)大幅上漲。
（3）三板市場：目前新三板教育行業(yè)共有230家公司。2017年總體收入205億元（+16%）；總體凈利潤18億元（+22%）。
（4）美股市場：好未來和新東方股價創(chuàng)歷史新高，精銳教育、樸新教育、瑞思學(xué)科英語、上海四季等K12培訓(xùn)機構(gòu)均選擇赴美上市。
（5）A股并購市場：2018年出現(xiàn)3大并購案例：中公教育185億元對價借殼亞夏汽車、三壘股份并購美吉姆、神州數(shù)碼并購啟德教育。
（6）港股并購市場：港股大學(xué)的主要增長驅(qū)動力來自于外延并購。2017年至今，港股學(xué)校類企業(yè)已完成12起并購案例，涉及總金額超過33億元。
A股教育投資建議。我們維持年初至今對于A股教育行業(yè)的投資觀點“聚焦龍頭，兼顧成長”。